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作者 標題 [新聞] 川煤集團10億短融正式違約 47億存續債券埋雷
時間 Thu Jun 16 07:56:27 2016
1.原文連結(必須檢附)：
http://news.sina.com.tw/article/20160616/17519445.html
2.原文內容：
http://static.news.sina.com.tw/article/images/news-14660326795265.jpg
![[圖]](http://static.news.sina.com.tw/article/images/news-14660326795265.jpg)
導讀
川煤集團是四川省省屬國有企業，是川內最大的國有煤炭企業。中金固收團隊分析認
為，作為首個煤炭地方國企違約案例，川煤集團短融違約可能會再次衝擊市場情緒，投資
者對於產能過剩行業的風險偏好短期內難以恢復。
為，作為首個煤炭地方國企違約案例，川煤集團短融違約可能會再次衝擊市場情緒，投資
者對於產能過剩行業的風險偏好短期內難以恢復。
本報記者 李玉敏 北京報導
地方國企再現違約。
6月15日下午，四川省煤炭產業集團有限責任公司（以下簡稱「川煤集團」）發佈該
公司發行2015年第一期短期融資券（債券簡稱「15川煤炭CP001」）到期未能足額兌付的
違約公告。這是煤炭企業在公募市場的第二例違約，也是四川省首例債券違約。
公司發行2015年第一期短期融資券（債券簡稱「15川煤炭CP001」）到期未能足額兌付的
違約公告。這是煤炭企業在公募市場的第二例違約，也是四川省首例債券違約。
本期債券兌付前的6月14日晚間，川煤集團才發佈了兌付存在不確定性的公告，稱公
司資金鏈緊張，原計劃的資金籌措方案目前尚未落實。不過在此前的6月7日，川煤集團曾
發佈將正常兌付的公告。
司資金鏈緊張，原計劃的資金籌措方案目前尚未落實。不過在此前的6月7日，川煤集團曾
發佈將正常兌付的公告。
川煤集團是四川省省屬國有企業，是川內最大的國有煤炭企業。中金固收團隊分析認
為，作為首個煤炭地方國企違約案例，川煤集團短融違約可能會再次衝擊市場情緒，投資
者對於產能過剩行業的風險偏好短期內難以恢復。
為，作為首個煤炭地方國企違約案例，川煤集團短融違約可能會再次衝擊市場情緒，投資
者對於產能過剩行業的風險偏好短期內難以恢復。
公開資料顯示，川煤集團曾發行多期公募債券，除公告違約的「15川煤炭CP001」外
，還有8隻存續債券，合計金額47.5億元，其中公募債券3隻，存量規模13.5億元；私募債
券5隻，存量規模34億元。
，還有8隻存續債券，合計金額47.5億元，其中公募債券3隻，存量規模13.5億元；私募債
券5隻，存量規模34億元。
已連續多年虧損
作為產能過剩行業，川煤集團短融出現違約並不意外。
中金公司認為，川煤炭違約背後的原因包括：行業景氣下行致經營惡化；公司投資激
進導致償債壓力和內部流動性壓力快速提升；行業再融資渠道不暢通。
中債資信工商企業一部分析師於璐也向21世紀經濟報導記者表示，川煤集團煤炭資源
賦存條件惡劣、礦井規模小、人員效率低，整體產能質量相對落後，生產成本較高。銷售
方面， 2015年四川省內火電煤炭需求大幅下滑，加之受下游鋼鐵行業景氣度差的影響，
下游鋼廠對公司洗精煤需求減少，公司煤炭銷售壓力較大，2015年噸煤成本、價格已倒掛
。
賦存條件惡劣、礦井規模小、人員效率低，整體產能質量相對落後，生產成本較高。銷售
方面， 2015年四川省內火電煤炭需求大幅下滑，加之受下游鋼鐵行業景氣度差的影響，
下游鋼廠對公司洗精煤需求減少，公司煤炭銷售壓力較大，2015年噸煤成本、價格已倒掛
。
於璐還表示，川煤集團作為老國企，人員冗餘形成較大規模的管理費用，平均管理費
用維持在15億元左右。現金流方面，近年受鋼廠回款能力弱化以及電廠占款的影響，川煤
集團賬面應收賬款規模不斷上升，經營獲現能力較差。
用維持在15億元左右。現金流方面，近年受鋼廠回款能力弱化以及電廠占款的影響，川煤
集團賬面應收賬款規模不斷上升，經營獲現能力較差。
截至2016年一季度末，川煤集團資產負債率達到88.48%，處於行業較高水平，且仍存
上升壓力。鑒於諸多因素，中債資信在2015年7月將川煤集團列為企業信用風險排查名單
中的關注企業，後於2015年9月，將其調整至預警企業名單中。
上升壓力。鑒於諸多因素，中債資信在2015年7月將川煤集團列為企業信用風險排查名單
中的關注企業，後於2015年9月，將其調整至預警企業名單中。
21世紀經濟報導記者也發現，川煤集團從2012年起便開始虧損，本期違約的短融發行
時虧損仍不斷擴大。發行文件顯示，川煤集團2012-2013年及2014年1-9月連續虧損，凈利
潤分別為-2410.66萬元、 -26192.37萬元和-3084.73萬元。
時虧損仍不斷擴大。發行文件顯示，川煤集團2012-2013年及2014年1-9月連續虧損，凈利
潤分別為-2410.66萬元、 -26192.37萬元和-3084.73萬元。
進入2013年以後，煤價持續下降且降幅超過開採成本降幅，加上期間費用高企，公司
盈利能力迅速惡化，凈利潤持續虧損且虧損額逐年擴大。川煤集團2013年-2015年煤炭業
務毛利率分別為33%、20%、6%，2016年1季度進一步跌至-0.3%。
盈利能力迅速惡化，凈利潤持續虧損且虧損額逐年擴大。川煤集團2013年-2015年煤炭業
務毛利率分別為33%、20%、6%，2016年1季度進一步跌至-0.3%。
即便政府給予了一定的補貼，但是川煤集團的利潤也難以為正。2013年-2015年，川
煤集團年分別獲得政府補助1.6億元、2.8億元和4.8億元。
2015年及2016年一季度，川煤集團實現營業收入分別為82.52億元和16.60億元，同比
下降23.36%和25.04%。實現凈利潤分別為-13.77億元和-2.80億元，同比下降93.17%和
225.23%。
至於為何連年虧損還能成功在公募債券市場融資。於璐向21世紀經濟報導記者表示，
「目前，按照註冊制發行模式的債券，審核機構並不對發行企業進行實質判斷，因此盈利
狀況並非該債券發行的決定因素。」
「目前，按照註冊制發行模式的債券，審核機構並不對發行企業進行實質判斷，因此盈利
狀況並非該債券發行的決定因素。」
再融資難度大
除了本期違約的債券，川煤集團還有高達47.5存續債券，和東北特鋼情況類似，後續
債券的連環違約也是大概率事件。
6月14日晚間，評級機構上海新世紀評級將川煤集團的主體信用等級由AA大幅下調至
BBB，將其發行的「10川煤債」和「12川煤炭MINT1」的債項等級下調為BBB，將「15川煤
炭CP001」的評級下調為A-3。2015年5月27日，新世紀評級曾將川煤集團的評級由AA+/ 負
面調整為AA /負面。
BBB，將其發行的「10川煤債」和「12川煤炭MINT1」的債項等級下調為BBB，將「15川煤
炭CP001」的評級下調為A-3。2015年5月27日，新世紀評級曾將川煤集團的評級由AA+/ 負
面調整為AA /負面。
中金公司認為，雖然川煤集團短債佔比不算高，但隨著應付票據的增長和貨幣資金的
減少，流動性壓力也在提升。截至2016年1季末，該公司貨幣資金24億元，其中可動用資
金僅3.5億元，相對於94億元的含應付票據短期債務來說，覆蓋率弱。
減少，流動性壓力也在提升。截至2016年1季末，該公司貨幣資金24億元，其中可動用資
金僅3.5億元，相對於94億元的含應付票據短期債務來說，覆蓋率弱。
另外，從川煤集團的總資產分佈看，流動資產僅95億元，佔總資產比重24.7%，其中
應收票據7.4億元全部是客戶商業承兌匯票，應收賬款24億元，其他應收款14.4億元主要
是保證金和沉陷治理資金等，存貨14億元還可能面臨一定跌價損失風險，總的看流動資產
能否迅速變現也具有較大不確定性。
應收票據7.4億元全部是客戶商業承兌匯票，應收賬款24億元，其他應收款14.4億元主要
是保證金和沉陷治理資金等，存貨14億元還可能面臨一定跌價損失風險，總的看流動資產
能否迅速變現也具有較大不確定性。
此外，中金公司的分析也認為，受行業融資環境影響，川煤集團獲得銀行新增貸款及
債券發行均較為困難。
截至2016年1季末，該公司共獲授信總額212.6億元，其中95.7億元尚未使用，但實際
上該公司2015年在內部現金流仍存缺口的情況下借款規模不增反降，可能與新增借款較困
難有關。且2015年4季度以來，煤炭行業債券發行也較為困難，大量煤炭行業新發債推遲
或取消發行，即使完成發行的債券平均利率也比同期限同評級債券高200~300基點左右。
上該公司2015年在內部現金流仍存缺口的情況下借款規模不增反降，可能與新增借款較困
難有關。且2015年4季度以來，煤炭行業債券發行也較為困難，大量煤炭行業新發債推遲
或取消發行，即使完成發行的債券平均利率也比同期限同評級債券高200~300基點左右。
（編輯：重石，如有意見或建議，請聯繫：yanqb@@21jingji.com）
3.心得/評論(必需填寫)：
中國能源概念股沒第二句話就是[產能過剩，該死！]
油業方面也是死路一條：
國際能源署報告指出，全球經濟增勢穩定，全球原油需求穩步回升，而加拿大火災、奈及
利亞局勢和美國頁岩油產量下降等因素卻導致供應下滑。這些因素推動國際油價近期向著
每桶50元的關鍵價位回升，供需正在逐步恢復平衡，預計將在今年年底達到供需平衡。
利亞局勢和美國頁岩油產量下降等因素卻導致供應下滑。這些因素推動國際油價近期向著
每桶50元的關鍵價位回升，供需正在逐步恢復平衡，預計將在今年年底達到供需平衡。
國際能源署表示，儘管如此，原油市場仍然有龐大的庫存有待消化，並很可能會抑制
油價的明顯回升。國際能源署表示，對於高庫存的擔憂已經導致國際油價從上個月每桶51
美元的近一年高點回落。但目前原油庫存少於預期。由於產量減少導致的供應量減少，而
消費增長卻強於預期，今年上半年每日供應較需求多出80萬桶，比1個月前的估計減少了
約40%。
油價的明顯回升。國際能源署表示，對於高庫存的擔憂已經導致國際油價從上個月每桶51
美元的近一年高點回落。但目前原油庫存少於預期。由於產量減少導致的供應量減少，而
消費增長卻強於預期，今年上半年每日供應較需求多出80萬桶，比1個月前的估計減少了
約40%。
唯一解法：發動第三次世界大戰或侵略朝鮮消化庫存這樣。
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