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原文標題：Etoro：零手續費的交易平台，SPAC 背後的多空觀點

原文連結：https://lihi1.com/kN4hs

發布時間：2021/3/19

原文內容：

Etoro 重點提要

Etoro 前身為在 2007 年於以色列創立的 RetailFX，並在 2010 年啟動了有著複製交易
功能的社群投資平台。

在 2013 - 2014年間，Etoro 在英國和德國開放了投資股票、差價合約，及虛擬貨幣交
易功能。

在 2019 年，Etoro 以零手續費交易為賣點進入了美國市場。在 2020 年，FINRA (美國
金融業監管局) 授予了 Etoro 交易商牌照。

Etoro 在歐洲 (69% 的入金帳戶) 和亞太地區 (18%) 有著很強的影響力。


看多觀點

隨著 Citadel Securities 和其他的造市者將以零手續費 將股票交易賦權給大眾後，
現有的交易平台彼此間並沒有明顯的手續費差別，因此各家交易平台將在使用者體驗上進
競爭。本質上而言，目前任一家交易平台都不會有網絡效應和規模經濟。

這也是為甚麼在交易功能之上打造社群有潛力成為終極目標，因為社群功能擁有網絡效應
而在圍繞交易建立社群方面， Etoro 為領先跑者。

5.5 個月的行銷成本回收期間看起來很合理。考量到 Etoro 在美國的低滲透率，前方成
長的道路可能還相當寬廣。

看空觀點


如同虛擬貨幣交易活動隨著2017、2018年的虛擬貨幣興衰一起波動，現在的交易活動
可能處於高度膨脹。如果市場開始冷卻或是人們失去對交易證券或虛擬貨幣的興趣，交
易活動可能會面臨大幅衰減。


備足夠的背景知識，並不傾向投資具備具生產力的資產獲取複利，反而更喜歡投機於不提


來的收入也會跟著下降，這將為 Etoro 的價格帶來雙重打擊。

估值

比起 Interactive Brokers ($IBKR)，Etoro 的成長軌跡更類似於 FUTU。因此相
比於 Interactive Brokers ($IBKR) 的 10.7 倍、 FUTU ($FUTU) 的 20.1倍
，Etoro 9.7 倍的 EV/’22 Sales 訂價看似相當吸引人。但這估值也許部分反應
Etoro 的收入品質，會因為業餘交易者的高流失率而下降。

由於 Etoro 還處於擴張階段並積極支出行銷預算，其獲利能力會因此受到抑制。Etoro




如果 Etoro 在社群層面上成功，那相對於同行，Etoro 的 CAC 和顧客流失率應該會


Etoro 在2020/3/16的收盤價為 15.29 美金，暗示著其企業價值
(Enterprise Value) 為 150 億美金。考量到由散戶帶來的投機交易帶來的估值膨脹
，及狹窄的誤差範圍，Gamma 並不認為風險投報比吸引人。

若 Etoro 價格接近淨資產價值 (NAV)，也就是 10 塊美金。其估值則顯得合理並可以
開始建立初始部位。

但若整體市場大幅下修，故事則會變得有趣太多。因為在那時，風險投報比會相當可觀。


心得/評論：


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